Marzo de 2019 Perspectivas de tipo de cambio
El dólar subió frente a la mayoría de las monedas de mercados emergentes más importantes y volátiles, como el rand sudafricano, la lira turca y el real brasileño en febrero. Las ganancias se debieron principalmente a los incumplimientos, ya que las preocupaciones sobre la solidez de la economía de EE. UU. continuaron persistiendo. La debilidad en el exterior, especialmente en Europa, parecía más profunda. Las tensiones comerciales disminuyeron cuando los inversores anticiparon correctamente una extensión de la congelación comercial entre EE. UU. y China, mientras que el comienzo del acuerdo comercial entre la UE y Japón, junto con las perspectivas de Brexit, sugieren un margen para una nueva división del trabajo. La lentitud económica de China es probablemente más responsable de la caída del comercio mundial, el meme de la "globalización al revés", y su gran cantidad de esfuerzos para apoyar la economía, junto con una expansión récord de los préstamos en enero, aumenta las posibilidades de una mejor tracción económica en el próximo meses. Se entiende ampliamente que la Reserva Federal está en espera, mientras continúan las operaciones de su balance. El Banco Central Europeo anunciará una nueva línea de crédito a largo plazo que podría lanzarse a mediados de año. El Banco de Japón continúa reduciendo lentamente la cantidad de bonos que compra, pero la economía débil limita sus grados de libertad antes del aumento del impuesto a las ventas a principios de octubre.
USD
El crecimiento de EE. UU. alcanzó un pico cíclico en el segundo y tercer trimestre de 2, cuando el crecimiento trimestral se anualizó a 3 % y 18 %, respectivamente. Se desaceleró a 4.2 % en el cuarto trimestre y se espera que se haya desacelerado aún más en el primer trimestre de 3.4 debido al peso del cierre del gobierno, el clima inusualmente frío, un crecimiento más suave en el extranjero, la disminución del estímulo fiscal y la madurez del ciclo económico. La resiliencia del dólar estadounidense puede deberse a peores impulsos económicos provenientes del exterior. Después de un difícil cuarto trimestre de 2.6, las acciones se han recuperado de manera inteligente y el S&P 4 es el índice principal con mejor desempeño. Parece que la erosión de las condiciones financieras a finales del año pasado asustó a la Reserva Federal, que desde entonces ha adoptado un nuevo mantra para reafirmar la paciencia y la flexibilidad de los inversores. Operacionalmente significa que la Fed no subirá las tasas de interés en los próximos meses. Creemos que puede existir una nueva oportunidad hacia mediados de año, cuando las corrientes cruzadas disminuyan y la fortaleza subyacente de la economía de EE. UU. vuelva a ser más evidente. Las actas recientes sugieren que se ha llegado a un acuerdo en principio para poner fin a la liquidación del balance antes de fin de año, y es probable que los detalles comiencen a surgir en los próximos meses. Mantenemos una perspectiva constructiva para el dólar basada en la continua divergencia.
EUR
El euro promedió $1.1420 en enero y alrededor de $1.1340 en febrero. Pasó varias sesiones por debajo del extremo inferior del rango de $1.13-$1.15 que ha confinado principalmente la acción del precio dentro de un rango más amplio de alrededor de $1.12 a $1.16 desde finales del tercer trimestre de 3. Los datos económicos deficientes y la evaluación sombría del BCE pesaron sobre el euro. . En su reunión del 18 de marzo, con las nuevas previsiones del personal en la mano, que probablemente reducirán de nuevo las previsiones de crecimiento, el BCE podría comprometerse con una nueva ronda de operaciones de financiación a largo plazo específicas. Los nuevos préstamos a cuatro años reemplazarán los préstamos pendientes realizados anteriormente, manteniendo así el balance del BCE y evitando distorsiones en los coeficientes de financiación a corto plazo de los bancos. También es posible un nuevo endeudamiento neto. Es posible que los detalles de la operación no se anuncien hasta más adelante en el segundo trimestre. La eurozona se expandió un 7% por trimestre a lo largo de 2 y se desaceleró drásticamente el año pasado. Sospechamos que lo peor ya pasó y anticipamos una mejora a partir de marzo.
GBP
Incluso si uno simpatiza con la causa del Brexit, este no es el mejor momento del Reino Unido. La idea del ex primer ministro Cameron de que un referéndum uniría al Partido Conservador fue un error garrafal de proporciones históricas. El partido y el país están profundamente divididos. La estrategia arriesgada de la primera ministra May fue forzar una elección hobbesiana en la Cámara de los Comunes. O acepte el odiado proyecto de ley de retiro o sea responsable de un salto al caos que muy bien podría resultar de irse sin un acuerdo. El escenario más probable aún parece ser un retraso en la fecha de salida del 29 de marzo. Mínimo un par de meses de retraso. Un retraso mayor se complica por las elecciones al Parlamento de la UE a finales de mayo. Un retraso de un par de años, que se ha sugerido, extiende el período de incertidumbre, que ha visto disminuir la inversión empresarial en el Reino Unido durante cuatro trimestres consecutivos. La libra esterlina se ha apreciado ya que el mercado percibe que los riesgos a la baja han disminuido. La probabilidad de un Brexit más suave y tardío ayudó a que la libra esterlina subiera un 3.5 % en enero y febrero. Ha avanzado durante tres meses consecutivos, que es su repunte más largo desde principios de 2012. Vemos potencial hacia $1.35-$1.36 pero reconocemos que se han descontado muchas buenas noticias.
CAD
El Banco de Canadá no ha adoptado el lenguaje “paciente y flexible” de la Reserva Federal, pero efectivamente ha llegado a la misma conclusión. La acumulación de subidas de tipos pasadas, incluidas tres el año pasado, y la desaceleración global han dejado al banco central al margen, aunque reconoce que el proceso de normalización no está completo. El sombrío PIB del cuarto trimestre del 4% (a un ritmo anualizado), con las lecturas mensuales del PIB cayendo en tres de los últimos cuatro meses, la economía prácticamente no tiene impulso antes del Año Nuevo. El diferencial de tipos a dos años se ha ampliado a favor de EE. UU. al máximo desde antes de la Gran Crisis Financiera (~0.4 pb). Los otros impulsores del dólar canadiense, el petróleo y el apetito por el riesgo, parecen ser más favorables. El clima político ha empeorado a medida que Trudeau tropieza y el proceso de extradición de Huawei, que ha comenzado, es una situación sin salida. Es poco probable que el rango estrecho de febrero (~80 CAD-1.3070 CAD) contenga la acción del precio de marzo, y eso significa que es probable que aumente la volatilidad. El deterioro de los factores económicos y políticos dejan vulnerable al dólar canadiense. En un entorno de debilidad del dólar estadounidense, significa que el dólar canadiense probablemente se quedará atrás.
MXN
El crecimiento mexicano se desvaneció en la segunda mitad del año pasado. Las altas tasas reales están asfixiando la economía, mientras que las altas tasas nominales respaldan la moneda. El presidente AMLO no se ha ganado a muchos inversionistas escépticos, y la buena voluntad de entregar un presupuesto indiscutible se ha gastado en Pemex, cuya calificación fue recortada dos escalones por Fitch a fines de enero. El 1 de marzo, S&P recortó la perspectiva de su calificación de estable a negativa citando el crecimiento más débil y las políticas gubernamentales. El banco central se ha ganado la buena voluntad de los inversionistas, pero necesita una inflación más suave o un peso más fuerte para brindar la cobertura de un recorte de tasas, que es lo que necesitan las empresas. Esto deja a la moneda vulnerable. Sospechamos que hay potencial hacia MXN19.75 en las próximas semanas.
CNY
Este año marca el 70 aniversario de la revolución de China. La desaceleración económica, que probablemente parece más pronunciada de lo que revelan los datos oficiales, puede haber socavado la autoridad en China como lo ha hecho en casi todo el mundo. Esta puede ser la lógica de la retórica política más rígida del presidente Xi. Al mismo tiempo, el gobierno ha anunciado numerosas reformas, incluido un plan de recapitalización bancaria. Se examinarán los datos de las próximas semanas para ver si la economía está ganando terreno. El punto más bajo puede haber pasado. Según se informa, EE. UU. está exigiendo que China mantenga un yuan estable, pero China no quiere necesitar un dólar de Hong Kong como la paridad. Si bien CNY 70 puede continuar limitando al dólar, el extremo inferior del "rango estable" que habíamos pensado estaba alrededor de CNY 6.70, pero los funcionarios pueden tolerar un yuan ligeramente más fuerte.
JPY
El dólar subió frente al yen de manera constante, aunque no espectacular, durante febrero. Subió a los máximos del año hasta ahora cerca de JPY 111.25 a finales de mes. La actividad económica al comienzo del año ha sido en su mayoría decepcionante, pero el sesgo a la baja del yen probablemente se deba más a su uso como moneda de financiación para comprar activos más volátiles, como las acciones. El final del año fiscal japonés (finales de marzo) a menudo se asocia con la repatriación, pero el impacto en el yen ya no está claro. Los últimos tres años, el yen se ha fortalecido en marzo, pero cayó durante los siete anteriores. El dólar a menudo se encuentra en un rango limitado frente al yen, y entendemos la tendencia alcista de febrero como una pesca en el extremo superior del rango. Sospechamos que estará cerca de JPY112.00.
MXN
Se puede esperar que la debilidad del mercado inmobiliario y el endeudamiento de los hogares desaceleren la economía a través del efecto riqueza y la disminución de la demanda agregada. El mercado laboral de Australia continúa aguantando bien. No obstante, los bancos nacionales continúan presionando para que se reduzcan las tasas. El mercado ha descontado algo más del 50% de posibilidades de recorte este año. A principios del año pasado, por primera vez desde 2000, el rendimiento a dos años de Australia cayó frente al rendimiento a dos años de EE. UU. y se amplió a un poco más de 90 pb a principios del cuarto trimestre de 4 y promedió casi 18 pb en febrero. Se estabilizó en febrero, después de que Australia se enemistara con China por el papel de Huawei en la construcción de 80G. Algunos han vinculado una reducción de las importaciones chinas de carbón de un puerto australiano como un tiro al arco de Australia. El dólar australiano ha estado en un patrón de diente de sierra desde abril pasado, subiendo un mes y cayendo el siguiente. Vemos el riesgo a la baja, pero el dólar australiano cayó un 5 % en febrero y parece haber tallado una estantería cercana a los 2.5 dólares.
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