2019 年 XNUMX 月外匯展望
美元在6月兌所有主要貨幣下跌後，於7月反彈。美元指數在7月創下兩年新高，聯準會暗示其正在進行中期調整而非持續寬鬆週期。歐洲央行的鴿派立場以及英國在10月底無協議脫歐風險加劇，似乎也提振了美元。自去年11月以來，美元溢價持續收窄的短期利率差在7月趨於穩定。儘管中美貿易競爭在多個領域依然激烈，但中美貿易談判的重啟也提振了某些人的樂觀情緒。
凱因斯曾將市場比喻為選美比賽，目的並非選出自己認為最美的，而是選出所有人都認為最美的。然而，如今許多主要央行準備放鬆貨幣政策，而美國政府也意圖透過口頭幹預迫使美元貶值並脅迫聯準會放鬆貨幣政策，在這種情況下，外匯市場或許更應該被形容為一場醜陋的競賽。
美國恰好是其中最不糟糕的，儘管與其他主要央行相比，它還有更大的寬鬆政策空間。儘管美元在7月底表現強勁，且這股勢頭可能繼續走高，但我們仍然認為，自布雷頓森林體系崩潰以來的第三輪大幅上漲已經結束或接近尾聲，因為貨幣政策趨同取代了分歧，美國的政策組合支持力度減弱，而且根據各種估值模型，美元估值過高。
川普總統威脅要採取一些未具體說明的措施來抵消美元走強，但我們認為，任何對其各種選項的評估都會得出結論：單邊幹預的風險過高，即使不產生適得其反的益處，也難以實現。令人驚訝的是，美國的口頭幹預幾乎完全被國際政策制定者和市場參與者所忽視。我們認為，對美元在全球經濟中的作用而言，比干預更大的風險在於，美元市場准入權持續被用作武器。這使得開發替代方案顯得尤為迫切。
歐洲央行總裁德拉吉在7月下旬的會議上表示，經濟前景「越來越糟」。當時正值他承諾「不惜一切代價」確保貨幣聯盟未來七週年之際。但應對此一局面的政策措施要等到9月12日經濟預測更新後才能推出。法國堅持推進其“數位稅”，以及一系列利益分歧（例如北溪二號天然氣管道、國防開支、貿易失衡、伊朗、中國和華為以及匯率等問題），都加劇了北大西洋聯盟內部的緊張局勢。近期，中國和俄羅斯似乎舉行了聯合軍演，軍方飛越了韓國領空。
鮑里斯·約翰遜贏得保守黨黨魁選舉，接替特蕾莎·梅出任英國首相，距離10月31日脫歐最後期限僅剩不到100天。約翰遜要求徹底廢除保障條款，該條款旨在保護結束邊境暴力衝突的《貝爾法斯特協議》（又稱《耶穌受難日協議》）。歐盟委員會和愛爾蘭方面無法做出這項讓步。約翰遜似乎並未獲得議會多數支持無協議脫歐，議會勢必會阻撓這一進程，因此提前舉行大選仍然極有可能發生。
中國經濟成長放緩，與中美貿易緊張局勢無關。同時，金融體系面臨壓力，大型銀行似乎越來越不願意向小型銀行放貸，而小型銀行往往是理財產品的購買者。未來幾週，降低存款準備率似乎是一項可能採取的措施。近幾週來，人民幣匯率表現異常穩定，美元兌人民幣匯率大多在6.85至6.90的區間波動。 *請參閱下方人民幣匯率更新，以了解其最新突破7.00的情況。 **
貨幣展望
美元
美元指數 2.5 月份上漲 1990%，創下近三年來的最大單月漲幅。該月末上漲加速，美聯儲主席鮑威爾將十多年來的首次降息描述為中期調整刺激漲幅突破之前的上限水平它。 市場一直比美聯儲更加鴿派。 儘管如此，中期調整語言可以追溯到 25 年代，當時格林斯潘設計了兩次這樣的調整，每一次都是針對三個 4 基點的變動。 儘管我們更同情持不同意見的美聯儲主席（喬治和羅森格倫，他們想堅持下去）和七家地區聯儲地區銀行在聯邦基金目標利率下調時沒有要求通常的貼現率下調，我們預計第四季度將再次降息，並在 1 年第一季度再次降息。面對降息和提前兩個月結束資產負債表縮表，美元升值可能會讓白宮感到沮喪，白宮似乎看到了強度作為一個重要的逆風。 美元指數 20 月收於 98.50 附近。 下一個重要目標在 100.00 附近。 週期性高點在 2017 年 103.80 月錄得接近 XNUMX。
歐元
歐洲央行毫無疑問將在 10 月放寬政策。 預計存款利率將下調 50 個基點（至負 XNUMX 個基點），同時恢復資產購買，以及將於 XNUMX 月推出的目標長期再融資操作 (TLTRO) 的更寬鬆條款。 德拉吉的繼任者拉加德被認為會延續目前的道路。 與美國的緊張局勢正在加劇，加上與英國在英國退歐問題上的對抗加劇，以及中國經濟放緩是不確定性的重要來源。 在歐洲貨幣聯盟內部，意大利政治似乎已取代不良貸款成為風險來源，而西班牙繼續努力組建政府。
日元
美元鞏固了從 112.40 月的 106.80 日元到 107.20 月底的 109.00 日元的跌勢。 它在 0.8 日元和 21 日元之間度過了 2022 月。 儘管 1.5 月份美元兌所有主要貨幣走強，但日元（~-5%）的表現好於除加元外的所有貨幣。 政府和日本央行為此下調了增長預測，日本央行幾乎放棄了在 10 年 8 月結束的 XNUMX 財年之後實現其 XNUMX% 的核心（不包括新鮮食品）。據報導，日本政府養老金投資基金將提高對沖比率他們的美國和歐洲債券。 目前，據信這隻大約 XNUMX 萬億美元的基金只對沖了此類風險的 XNUMX%。 隨著 XNUMX 月銷售稅將提高至 XNUMX%（從 XNUMX%），日本央行和財政部都可以為經濟提供額外支持。 與此同時，美國、歐洲和幾個新興市場經濟體的降息也給日元帶來了支撐
英鎊
無協議脫歐的前景削弱了英鎊，但實際上自從截止日期從 13 月延長至 XNUMX 月底以來，它的表現一直不佳。 隨著約翰遜取代梅威脅要在沒有達成協議的情況下離開，損失加速。 在過去的一個月裡，PredictIt.Org 的定位顯示，英國在 XNUMX 月底之前確實離開的可能性從大約三分之一上升到大約二分之一。 他要求取消旨在確保北愛爾蘭與愛爾蘭共和國之間沒有硬邊界的保障措施，儘管這是《耶穌受難日協議》的實際後果。 自 XNUMX 月中旬以來，英鎊兌美元僅上漲了 XNUMX 週，而兌歐元則連續 XNUMX 週下跌，創歷史新高。 邊緣政策遊戲幾乎有相當長的時間來運行，這意味著下行潛力尚未耗盡。 不確定性迫使英格蘭銀行放棄緊縮傾向，回歸中立。 破壞性的英國退歐可能會導致降息和恢復資產購買。
加拿大元
美元兌加元在 0.5 月貶值 3% 多一點後，於 1.30 月上漲約 500%。 然而，美元首先跌至年內新低（略高於 XNUMX 加元，然後在下半月盤整。加拿大央行是少數幾個不考慮放寬政策的主要央行之一。這使得加元容易受到令人失望的經濟消息的影響。在我們經常提到的三個驅動因素（與美國的兩年利差、油價和標準普爾 XNUMX 指數作為風險指標）中，利差似乎占主導地位。根據 PredictIt.Org 的定位，XNUMX 月份，特魯多總理已經領先於他的保守黨挑戰者謝爾。
澳大利亞元
澳元 0.7025 月收盤良好，接近 0.7050 美元，並試圖在 0.6900 月初延續漲勢。 這在 0.7080 美元附近失敗，澳元回落至近 0.6830 美元。 它再次開始運行，並將漲幅擴大至 20 美元左右。 這一切都發生在七月上旬。 它在本月的下半月呈走低趨勢，到月底達到近 100 美元。 隨著澳元貶值，澳大利亞對美國的貼水已擴大超過 1997 個基點至超過 2017 個基點。 除了 2018 年的短暫時期外，直到 XNUMX 年底/XNUMX 年初，澳大利亞一直提供高於美國的溢價。澳大利亞儲備銀行在 XNUMX 月和 XNUMX 月降息，對下一步行動的預期被提前，但在美聯儲“鷹派”降息，被推遲到 XNUMX 月。
墨西哥比索
美元在 9 月的大部分時間裡都在 18.88 月 19.35 日設定的區間內盤整，當時墨西哥財政部長和 AMLO 的盟友辭職以示抗議。 該範圍大致為 MXN1-MXN2。 機場建設遭到破壞後，投資者保持警惕，AMLO 不鼓勵私人投資能源領域。 另一方面，普遍穩定的比索繼續獎勵外債持有人和一些套利交易策略。 墨西哥經濟在第一季度收縮，在第二季度幾乎沒有出現收縮。 同比利率降至-0.7%，為2009年以來的最低水平，但央行不願降息。 通脹率剛剛回到 2-4% 的目標範圍，風險繼續來自 PEMEX。 很少有人會期望 Banxico 在 15 月 30 日的會議上降息。 然而，市場認為在 26 月 20 日會議上降息的可能性更大（約 XNUMX%）（而 XNUMX 月底則不到 XNUMX%）。
中國人民幣
** 8月5日更新，人民幣匯率突破7.00：
美元兌人民幣匯率升至年內新高，美國雙邊貿易逆差在 7.05 月升至五個月高位，美國政府可能會咬牙切齒。 權威人士可能會談論中國人民銀行用貶值的人民幣來抵消關稅，但此舉的動力來自華盛頓。 在美聯儲實施許多人認為的鷹派降息和特朗普推文的新關稅之間，是人民幣下滑的主要推動力。 在這些事件發生之前，美元兌人民幣匯率是可以想像的穩定，尤其是考慮到美元在其他地方的上漲。 我們認為，如果人民幣是真正的自由浮動貨幣，考慮到宏觀經濟發展和美元更廣泛的表現，它可能會貶值更多。 在岸人民幣（CNY）漲至7.10元，離岸人民幣（CNH）漲至7.0元。 人民幣 XNUMX 元的突破仍然是一個拐點，可能會引發更多的波動，因此官員們將密切關注它。 **}
人民幣在 6.8355 月似乎持平。 就好像中國官員重新盯上了它，但他們沒有。 美元整個月在 6.8960 至 2.35 人民幣之間交易。 4.5 月份的實際波動率為 4.6%。 500 月份又是原來的一半（約 3.12%），而 10 月份的歷史波動率接近 XNUMX%。 如果這是官方的做法，它可能表現為儲備下降，儘管鑑於美元的廣泛上漲，估值變化也可能發揮重要作用。 考慮一下，如果中國 XNUMX 萬億美元的儲備中有 XNUMX 億美元是德國國債，當月幾乎持平，那麼歐元貶值將反映在 XNUMX 億美元（未實現）的損失中。 中國經濟已經放緩，與美國的貿易衝突無關，再加上大型銀行對向小型銀行放貸更加謹慎，做出了政策回應，例如降低存款準備金率和/或降低利率削減的可能性更大。